Европа: долги наши тяжкие

Рига, Латвия, 13 мая 2017 года, 10:17 / Инвестиции / Леонид Альшанский, Dr. Math., Главный аналитик группы ABLV

В апреле главное статистическое управление Евросоюза обнародовало данные по госбюджетам и госдолгам европейских стран за 2016 год. При этом Eurostat традиционно пересмотрело ряд цифр за предыдущие годы. 

Совокупный дефицит бюджета в еврозоне в 2016 году продолжил сокращаться и упал до -1.5% с -2.1% в 2015 году (в Евросоюзе до -1.7% с -2.4%) и уже четвертый год подряд вписывается в Маастрихтские критерии. При этом второй год подряд, впервые после кризиса 2008-2009 гг., в зоне сокращалось и отношение госдолга к ВВП, упавшее в 2016 году с 90.3% до 89.2% (в Евросоюзе с 84.9% до 83.5%).

Но госдолг еврозоны по-прежнему почти в 1.5 раза (!) превышает разрешённый Маастрихтским договором уровень в 60%, что говорит о крайне неблагоприятной ситуации. Из-за сохранения дефицитности госбюджетов, абсолютный объём госдолга еврозоны в 2016 году продолжил расти (хотя и меньшими темпами) и достиг €9.59 трлн. против €9.45 трлн. в 2015 году.

Если говорить об отдельных странах Европы, то почти у всех наблюдалось падение дефицита бюджета, но его профицит за год показали лишь Германия (третий год подряд) на 0.8% и впервые Греция (!) – на 0.7%.

Благодаря росту экономик ряду стран удалось сократить за год относительный долг. Но абсолютный долг смогли сократить в 2016 году лишь Германия и Ирландия (см. таб. 1).

Таб. 1.  Таблица госдолгов и бюджетов ряда стран с высоким уровнем задолженности.

Страна 2016 Госдолг к ВВП 2016 Объём госдолга 2016 бюджет к ВВП 2015 Госдолг к ВВП 2015 Объём госдолга 2015 бюджет к ВВП 2014 Госдолг к ВВП 2013 Госдолг к ВВП 2012 Госдолг к ВВП 2011 Госдолг к ВВП 2010 Госдолг к ВВП 2009 Госдолг к ВВП 2008 Госдолг к ВВП 2007 Госдолг к ВВП
Япония 239% ¥1.29 квдрлн ($11.7 трлн) -5.7% 238% ¥1.26 квдрлн ($10.5 трлн) -6.7% 242% 241% 237% 230% 220% 216%  195% 188%
Греция* 179% €315 млрд 0.7% 177% €312 млрд -5.9% 180% 177% 159% 172% 148% 127% 111% 105%
Италия 133% €2.22 трлн -2.4% 132% €2.17 трлн -2.7% 132% 129% 123% 121% 119% 116% 106% 104%
Португалия 130% €241 млрд -2.0% 129% €231 млрд -4.4% 130% 130% 124% 108% 94% 83% 72% 68%
США 107% $19.9 трлн -3.1% 106% $19.1 трлн -2.6% 105% 105% 103% 100% 92% 85% 71% 62%
Бельгия 106% €446 млрд -2.6% 106% €434 млрд -2.5% 107% 104% 101% 99% 97% 96% 90% 84%
Канада 99% С$1.87 трлн 0.1% 99% С$1.82 трлн 0.1% 95% 87% 86% 83% 83% 81% 71% 67%
Испания 99% € 1.11 трлн -4.5% 100% € 1.07 трлн -5.1% 99% 92% 86% 71% 62% 53% 40% 36%
Франция 96% €2.15 трлн -3.4% 96% €2.10 трлн -3.6% 95% 92% 91% 86% 82% 78% 68% 64%
Велико-британия 89% £1.73 трлн -3.0% 89% £1.67 трлн -4.4% 88% 86% 85% 82% 78% 70% 54% 45%
Ирландия 75% €200 млрд -0.6% 79% €201 млрд -2.0% 105% 120% 120% 109% 96% 66% 44% 25%
Германия 68% €2.14 трлн 0.8% 71% €2.16 трлн 0.7% 75% 77% 81% 80% 83% 74% 66% 65%
Еврозона 89% €9.58 трлн -1.5% 90% €9.45 трлн -2.1% 92% 91% 89% 86% 84% 80% 70% 66%
Кипр 108% €19.3 млрд 0.4% 108% €18.96 млрд -1.0% 108% 102% 87% 72% 61% 59% 49% 58%
Латвия 40% €10.0 млрд 0.0% 36% €8.9 млрд -1.3% 41% 39% 41% 44% 45% 37% 20% 7%

Источник: Eurostat,Bloomberg, ABLV Bank

Особенно впечатляет успех сокращения долгового бремени Ирландии, сумевшей сократить относительный к ВВП долг со 120% в 2013 году до 75% в 2016 году! Этому, прежде всего, способствовал бурный рост экономики в последние годы, «взлетевшей» в 2015 году на 26% (!) (+8.4 в 2014 и +5.2% в 2016 году). И один из основных вкладов в этот экономический прорыв принесла стимулирующая налоговая политика государства. Однако ожидать повторения такого результата от других перегруженных долгами стран пока не приходится.

Следует признать, что возможность сократить дефициты и относительные к ВВП долги у стран еврозоны появилась не только благодаря росту экономик, но и благодаря действиям ЕЦБ. Удерживание негативных депозитных ставок и скупка облигаций с рынка, опустили доходности гособлигациий стран зоны до отрицательных значений, что позволяет сокращать расходы на обслуживание долга. Так, почти весь 2016 год, как и в 2015 году, с негативной доходностью на рынке торговались немецкие облигации со сроками погашения вплоть до 8 лет. А на несколько месяцев в минус уходила даже доходность 10-леток (см. рис. 1).

Рис. 1. Доходность 10-летних облигаций Германии в 2016 году, месячные бары


Источник информации: Thomson Reuters

Т.е. размещая такие облигации немецкий бюджет будет иметь не процентные расходы, а доход при погашении.

Этот эффект на себе чувствует даже Латвия, размещающая сейчас краткосрочные бумаги (до года) с негативной доходностью, тоже зарабатывая на взятии денег в долг!

Но общая ситуация с госдолгом у многих стран Европы по-прежнему остаётся крайне тяжёлой.  Так у Греции, Италии и Португалии госдолг значительно превышает годовой объём ВВП, уступая по этому показателю лишь Японии (см. таблицу). Вырос за 2016 год абсолютный и относительный госдолг и в США — до $19.9 трлн. и 107% ВВП. По объёму госдолга эта страна давно держит неоспоримое лидерство в мире и конкуренцию ей может составить только Япония с долгом порядка $12 трлн. Однако следует учитывать, что большой объём гособлигаций Америки покупается государственными учреждениями. И исключая гособлигации на счетах госорганизаций, «чистый» долг американского государства составляет порядка 80% ВВП, но и это достаточно много.

На фоне этих стран показатели Латвии со сбалансированным в 2016 году бюджетом и госдолгом, выросшим с 36% лишь до 40% ВВП, выглядят очень позитивно. Но не стоит забывать, что в 2007 году госдолг Латвии составлял всего 7% ВВП (см. таблицу), и именно его 6-кратный рост лучше всего объясняет нашу «историю успеха». Будь до этого он высоким, ситуация сейчас могла быть как в Греции или Португалии!

Отметим, что достигнутое большинством перегруженных долгами стран сокращение дефицита бюджета ниже закреплённых в Маастрихтских критериях 3% уже нельзя рассматривать как достаточный успех. Дефицит ниже 3% хорошо «работает» лишь при госдолге в пределах 60% ВВП, не давая нарастать этому отношению при средне-исторических цифрах роста экономики и инфляции. Но при очень высоком уровне долга и незначительном росте ВВП это уже не останавливает относительного роста долга, что показывает и данные Евростат. Тем более, это не позволяет снизить абсолютные цифры долга, для чего необходим стабильный профицит бюджета, достичь которого в сложившейся непростой экономической ситуации большинству стран сложно.

И проводимая сейчас политика ЕЦБ лишь покупает время для решения задачи сокращения колоссальных долгов стран еврозоны, не гарантируя самого решения. Нужна ещё и активная политика правительств соответствующих европейских государств, направленная на снижение долгового бремени через стимуляцию роста экономики и сокращение госрасходов.

Затягивание решения этих проблем несёт в себе серьёзные риски возникновения в Европе, и особенно в еврозоне, тяжелого долгового кризиса. Намного более тяжёлого, чем долговой кризис 2010-2012 годов.