Уроки крушения Lehman brothers

Рига, Латвия, 25 сентября 2013 года, 17:18 / Инвестиции / Леонид Альшанский, Dr. Math., Главный аналитик группы ABLV

15 сентября исполнилось ровно пять лет с момента банкротства американского инвестиционного гиганта Lehman brothers – события, которое нажало спусковой крючок мощнейшего мирового финансового кризиса. Кризиса, чуть не разрушившего мировую финансовую систему.

Конечно, не банкротство Lehman стало причиной самого кризиса – причины эти глубоки и до конца ещё не изучены. Коротко их можно охарактеризовать, как наличие серьёзных системных факторов нестабильности мировой финансовой системы. В том числе и из-за периодически создаваемых спекулянтами ценовых пузырей на финансовых рынках.

Но банкротство Lehman, скорее всего, так и останется в истории, как символ финансового кризиса 2008-2009 годов.
Извлёк ли мир уроки из этого кризиса? Несомненно, да.

Сделаны ли всё необходимое для недопущения аналогичных кризисов в будущем? Несомненно нет.

Важнейшим уроком кризиса стало осознание «несовершенности» современной финансово-экономической модели либерального капитализма. Ещё раз, и очень мощно, был опровергнут тезис о том что «свободный рынок сам наилучшим образом регулирует финансово-экономическую систему». Не спасение властями Lehman (следуя тезису свободы рынка и желанию наказать «нерадивый» менеджмент) обернулось мировой катастрофой. После этого банкротства власти осознали необходимость спасения системно значимых финансовых институтов, и появился термин «too big to fail».

Стало также ясно, что свободные рынки, и особенно финансовые,  срочно  нуждаются в дополнительном регулировании. Появились даже призывы некоторых ведущих политиков (в том числе президента Франции Николя Саркози) перейти к «регулируемому капитализму». Однако, как только ситуация облегчилась, все эти призывы и намерения жёстких реформ резко ослабли.

Способствовало этому и отсутствие чёткого понимания, что нужно сделать, и сопротивление со стороны финансового бизнеса. Всё это  привело к тому, что мир ограничился полумерами.

Хотя был принят ряд законов, усиливающих регулирование финансовых рынков (в том числе закон Додда - Фрэнка в США), существенно ограничить спекулятивность финансовых рынков не удалось. И несмотря на принятие ряда норм, ужесточающих требования  к надёжности банков (в том числе Базель 3), осуществить идею уменьшения размеров банков и сокращения их «небанковских» операций так и не удалось. Большие банки стали ещё больше, т.е. ещё более стали подходить под определение too big to fail. Не удалось пока организовать и надлежащий контроль и регулирование над наиболее «опасным» сектором финансового рынка – сектором производных инструментов.

Можно ли утверждать, что через пять лет после кризиса мировая финансовая система полностью оправилась от кризиса? Всё-таки, нет.

Да, почти все национальные финансовые рынки сейчас функционируют нормально. Мировая банковская системы отошла от опасной черты, а некоторые крупнейшие банки, выжившие лишь с государственной помощью, опять показывают рекордную прибыль.

Стабилен и мировой рынок облигаций уже превзошедший докризисные уровни и по капитализации и по цене в большинстве ведущих сегментах рынка (конечно, не в последнюю очередь, благодаря снижению ставок ключевых валют).

Но текущая капитализация мирового рынка акций порядка $57.8 трлн., всё ещё не достигла докризисного максимума в $62.5 трлн. (см. рис. 1).

Рис.1. Динами движения капитализации мирового рынка акций

Источник: Bloomberg

И это не смотря на колоссальный рост ликвидности в системе, что говорит о не полном возврате доверия к данному рынку. Всплески резкой волатильности периодически сотрясают и развивающиеся финансовые рынки валют, акций и даже облигаций (как это было в 2011, 2012 и в мае - августе 2013), подтверждая сохранение факторов нестабильности на рынке.

Но самым сильным негативом для финансовой системы стали колоссальные структурные сдвиги, произошедшие в ней после кризиса. Борясь с кризисом и его последствиями ведущие мировые державы катастрофически нарастили и продолжают наращивать свои госдолги (см. таб. 1.).

Таб. 1. Таблица госдолгов ряда стран с высоким уровнем задолженности

Страна Объём госдолга 2012 Объём госдолга 2011 Госдолг к ВВП 2012 Госдолг к ВВП 2011 Госдолг к ВВП 2010 Госдолг к ВВП 2009 Госдолг к ВВП 2008 Госдолг к ВВП 2007
Япония ¥1.32 квадр. ($13.5 трлн.) $12 трлн. 238% 233% 220% 216% 195% 188%
Греция* €304 млрд. €356 млрд. 157% 170% 143% 127% 111% 105%
Италия €1.99 трлн. €1.9 трлн. 127% 121% 119% 116% 106% 104%
Португалия €204.5 млрд. €184 млрд. 123% 108% 94% 83% 72% 68%
Ирландия €189 млрд. €169 млрд. 118% 106% 96% 66% 44% 25%
США $16.2 трлн. $15 трлн. 106% 100% 92% 85% 71% 62%
Бельгия €375 млрд. €361 млрд. 100% 98% 96% 96% 90% 84%
Франция €1.83 трлн. €1.7 трлн. 90% 86% 82% 78% 68% 64%
Великобритания £1.7 трлн. £1.3 трлн. 90% 85% 80% 70% 54% 45%
Испания € 884 млрд. € 736 млрд. 84% 69% 60% 53% 40% 36%
Германия €2.17 трлн. €2.1 трлн. 82% 81% 83% 74% 66% 65%

Источник: Bloomberg, Eurostat, EconomyWatch
* При реструктуризации долга в марте 2012 Греция списала порядка €107 млрд. долга частным инвесторам

Это уже привело в 2010 году к серьёзному долговому кризису в еврозоне, который удалось пока пригасить, но отнюдь не ликвидировать.
И над системой теперь висит «дамоклов меч» возникновения уже мирового долгового кризиса, в случае появления проблем рефинансирования у наиболее крупных («too big to fail») должников. Таких как Япония, Америка или Италия.

 
В свою очередь многие ведущие Центробанки, в том числе отвечающие и за мировые резервные валюты, борясь с кризисом напечатали (и продолжают печатать) столько денег, что утроили и даже учетверили свои балансы (см. рис. 2).

Рис. 3. Динамика изменения отношения объёма активов ЦБ к  ВВП ведущих экономик

Это, в свою очередь, резко увеличивает риски возникновения мирового валютного кризиса или запуска процесса  гиперинфляции в мировом масштабе. Ведь в современной, Ямайской валютной системе,  резервные валюты играют ту же роль, что играло золото в период золотого стандарта – роль эталона стоимости остальных национальных валют.

Фактически сегодня мы живем уже в совершенно другой мировой финансовой системе по сравнению с той, что была до банкротства Lehman. И в этой системе вероятность возникновения в будущем новых потрясений  скорее увеличилась, нежели чем сократилась.

Однако очень важным позитивным моментом может считать приобретённый миром во время кризиса опыт, в том числе и по координации антикризисных мер национальных монетарных и политических властей. И не только в рамках клуба G7, но и в рамках набравшего силу G20 (вполне способного играть роль антикризисного мирового правительства). Это вселяет надежду на то, что и последующие, серьёзные вызовы системы удастся преодолеть общими скоординированными усилиями.

Данная статья предназначена для использования исключительно в информационных целях и не может расцениваться как инвестиционные рекомендации, инвестиционные исследования или консультации по инвестициям.

Автором статьи является сотрудник ABLV Asset Management, IPAS (юр. адрес: ул. Элизабетес, д. 23, г. Рига) Леонид Альшанский, Dr. Math. Упомянутая в данной статье информация получена из источников, которые на финансовых рынках считаются надежными, однако ABLV Asset Management, IPAS или его сотрудник не несет ответственности за точность и полноту полученной и предоставленной информации. ABLV Asset Management, IPAS или его сотрудник не несет ответственности за какие-либо убытки, которые возникли в результате использования данной статьи для собственных инвестиционных сделок.

Автор статьи не будет сообщать об изменениях ситуации и мнения указанного в статье.

Упомянутые в статье эмитенты не ознакомлены с содержанием статьи.

Информацию о рисках, связанных с инвестиционными сделками, можно найти здесь.