Инвестиции. Работа с деривативами

Рига, Латвия, 10 апреля 2013 года, 10:00 / Инвестиции / Леонид Альшанский, Dr. Math., Главный аналитик группы ABLV

Напомним, что в статье про инвестиции на товарных рынках отмечалось, что на этих рынках большинство сделок сегодня заключается в виде фьючерсных контрактов.

Фьючерсы являются самым известным производным финансовым инструментом, или деривативом. Деривативы часто еще называют альтернативными ценными бумагами, в отличие от традиционных ЦБ – акций и облигаций. Так как эти инструменты знакомы далеко не всем инвесторам, не лишним будет привести здесь их определение.

Деривативами называются любые финансовые инструменты, стоимость которых определяется в зависимости от цены некоего базисного актива - товара, валюты, акции, процентной ставки или другого количественного показателя. Большинство деривативов представляет собой договоренность между двумя сторонами в виде обязательства и/или права на приобретение базового актива в установленный срок в будущем по заранее оговоренной цене.

К деривативам относятся фьючерсы, опционы, форварды, варранты, конвертируемые облигации, свопы и т. п. Все современные «экзотические» финансовые инструменты, называемые структурированными продуктами, также являются деривативами.

Наиболее распространенными деривативами являются фьючерсы и опционы, которые имеют стандартизированную форму и широко торгуются на специализированных биржах.

Производные инструменты были изобретены достаточно давно для хеджирования риска неблагоприятного изменения цены базового актива в будущем. Так, опционами на луковицы тюльпанов активно торговали в Голландии и Англии уже в начале 17-го века. Но бурный рост деривативы пережили лишь во второй половине 20-го века, с резким ростом «ассортимента» базовых активов, и особенно появлением валютных фьючерсов. На этот же период пришелся и бурный рост числа спекулятивных сделок на данном рынке. Изобретенные в качестве инструмента хеджирования рисков, деривативы оказались очень удобными и для спекуляций. Игроков привлекали небольшие залоговые суммы для открытия контрактов и становление хорошо ликвидных фьючерсных и опционных бирж. И именно приток спекулятивного капитала стал основным фактором, способствовавшим резкому росту деривативного рынка.

Сегодня капитализация этого рынка - общая стоимость всех существующих деривативных контрактов, по некоторым оценкам, достигает $1.5 квадриллионов (1500 триллионов). Суточный мировой оборот этих инструментов также измеряется многими триллионами долларов. Это на порядок больше капитализаций и оборотов на классических рынках акций, облигаций и других базовых активов. Рынок деривативов превратился сегодня в самый мощный мировой финансовый рынок, хотя на нем фактически торгуют «очень виртуальным товаром». И это, мягко говоря, не способствует стабильности мировой финансовой системы.

Еще одним следствием бурного роста рынка производных стало то, что сегодня связка «цена базового актива –> цена дериватива» на многих рынках действует уже в обратную сторону. Яркий тому пример – фьючерсный рынок нефти, цены на котором фактически стали определяющими для цен физической нефти. И спекуляция на росте цен на фьючерсном рынке нефти в 2007-2008 годах (см. рис. 1) вызвала не только перераспределение средства между «играющими» на фьючерсах. Так как цена нефти определяет цену многих энергоносителей, включая бензин, рост цен на нефтяные фьючерсы в конечном итоге больно ударил и по кошелькам большинства жителей планеты.

Рис. 1. Динамика движения цен на фьючерс нефти марки Brent, месячные бары

Источник информации: Thomson Reuters

Сегодня широкое распространение получили беспоставочные деривативы, когда при наступлении срока истечения дериватива стороны просто обмениваются разницей между текущей ценой базового актива и ценой, указанной в контракте. В таком виде покупка/продажа дериватива практически превращается в денежный спор сторон о будущей цене базового актива.

Учитывая всё вышесказанное, ясно, что «инвестиции» в деривативы как в инструмент подходят лишь очень рискованным инвесторам, а точнее, спекулянтам.

Однако не надо забывать, что этот рынок был создан для хеджирования ценовых рисков. И хеджирование с помощью деривативов сегодня активно используется, особенно крупным бизнесом. Например, поставщики нефти могут застраховаться от падения ее цены, а переработчики, наоборот, оградить себя фьючерсными контрактами от ее роста. Маленький нюанс: речь всегда идет о фиксации в будущем текущей цены, и делать это нужно «с умом». Так, хеджирование от падения цены нефти на уровне $30 за баррель или от роста при уровне $130 приносило лишь дополнительные убытки.

Работать с деривативами можно и производя инвестиции на финансовых рынках, например для ликвидации валютных рисков. Такая необходимость может возникнуть, если при выбранном инструменте инвестиций вам необходимо явно или неявно (как в случае покупок некоторых ETF) менять валюту инвестирования. Тогда для хеджирования валютного риска можно прибегнуть к покупке валютных фьючерсов или опционов.

Пример хеджирования

Принципы хеджирования валютных рисков фьючерсами или опционами можно коротко проиллюстрировать на следующем примере. Предположим, что вы решили инвестировать $1 млн. в рынок облигаций сроком на 1 год. И вас вполне устраивает риск некоей конкретной годовой бумаги, с доходностью 3%, но номинированной в евро. Конечно, можно просто конвертировать доллары в евро, купить бумагу, а через год, погасив бумагу, сделать обратную конвертацию. Однако в случае падения евро за год, скажем, на 5%, вы вместо +3% в долларах получите -2%, т.е. убыток.

Чтобы избежать такой ситуации можно продать годовые фьючерсы евродоллар на сумму $1 млн. долларов по текущему курсу (если бы вы выходили из евро в доллар и обратно, фьючерсы надо было бы купить). Все ваши расходы по этой операции (включая комисиионые брокеру, разницу спотового и фьючерсного курса и фьючерсный спрэд), в случае работы через ABLV Capital Markets, составят порядка 0.3%. Правда вам еще придется держать на фьючерсном счете залоговые средства – минимум порядка $25 тыс. (сумма может расти или падать в зависимости от изменения курса евро/доллар).

И тогда через год, в независимости от того куда уйдет курса евро/доллар, исполнение фьючерса, вместе с обратной конвертацией средств после гашения облигации, даст вам на руки $1 млн. + 2.7% или $1 027 000.

Конечно, евро может за год и вырасти к доллару, но в описанной схеме фьючерс не даст вам возможности получить курсовую прибыль (т.е фактически фьючерс даст минус, который съест прибыль от обратной конвертации евро в доллары).

Зато такую возможность дает более сложный инструмент - опцион. Он полностью хеджирует риск неблагоприятного изменения курса, но дает возможность «оставить» курсовую прибыль в благоприятном случае. Однако опцион уже «стоит денег» и на нашей сумме расходы на годовые опционы могут составить порядка 3%, т.е. съесть весь доход от облигации.

Другие статьи по теме:
Инвестиции. Шаг первый - выбираем валюту инвестирования.
Инвестиции. Инвестируем в облигации
Инвестиции. Инвестиции на рынке акций
Инвестиции. Инвестиции на рынке FOREX

Данная статья предназначена для использования исключительно в информационных целях и не может расцениваться как инвестиционные рекомендации, инвестиционные исследования или консультации по инвестициям.

Автором статьи является сотрудник ABLV Asset Management, IPAS (юр. адрес: ул. Элизабетес, д. 23, г. Рига) Леонид Альшанский, Dr. Math. Упомянутая в данной статье информация получена из источников, которые на финансовых рынках считаются надежными, однако ABLV Asset Management, IPAS или его сотрудник не несет ответственности за точность и полноту полученной и предоставленной информации. ABLV Asset Management, IPAS или его сотрудник не несет ответственности за какие-либо убытки, которые возникли в результате использования данной статьи для собственных инвестиционных сделок.

Автор статьи не будет сообщать об изменениях ситуации и мнения указанного в статье.

Упомянутые в статье эмитенты не ознакомлены с содержанием статьи.

Информацию о рисках, связанных с инвестиционными сделками, можно найти здесь.