Макроэкономическая ситуация в ноябре

10 декабря 2008 года, 16:09 / Инвестиции / Леонид Альшанский, Dr. Math., Главный аналитик группы AB.LV

Мировой финансовый кризис в ноябре

Можно констатировать, что в прошедшем месяце, в отличие от сентября и октября, наблюдалось некоторое ослабление темпов ухудшения мировой финансовой ситуации. Говоря языком физики, «ускорение процесса было отрицательным» и наблюдалось падение скорости сползания системы в хаос, но сам процесс, к сожалению, продолжался.

Одним из «позитивов» ноября стало существенное сокращение списания средств в мировой банковской системе. Оно составило всего порядка $6 млрд. против $64 млрд. в октябре (данные Bloomberg). Правда, тот же источник  пересмотрел в сторону повышения величину списания банков за прошедшие кварталы. Теперь общий объём списаний банковской системы за время кризиса оценивается не в $700, а в $970 млрд. ($70 млрд. в Q4 2008, $240 млрд. в Q3 2008, $163 млрд. в Q2 2008, $217 млрд. в Q1 2008 и 213 млрд. в Q4 2007).

Сложнее подсчитать общие потери от текущего финансового кризиса всей мировой экономической системы. Разнообразие оценок здесь колеблется от $1,5 трлн. до $5 трлн.

Прошедший месяц ещё раз подтвердил, что Америка остаётся самой пострадавшей от текущего кризиса страной. В ноябре, как и в октябре, почти вся сумма списаний банковской системы пришлась на американские банки. Кроме того, в ноябре в  Америке обанкротились еще два крупных банка, и количество банковских банкротств с момента кризиса достигло здесь 19. Но самой негативной американской новостью ноября стал факт возможного банкротства второго по величине национального банка Citigroup. Финансовые власти США были вынуждены оказать срочную поддержку банку на общую сумму более $300 млрд.

За срочной финансовой поддержкой в размере $25 млрд. к американским властям в ноябре обратились и три крупнейших автопроизводителя Америки General Motors, Ford  и Chrysler.  Многомиллиардные убытки, а также невозможность рефинансировать  свои долги в условиях финансового кризиса поставила компании на грань банкротства.  Вопрос об оказании этой помощи обсуждается сейчас в коридорах американской власти.  Дилемма заключается в том, что, с одной стороны, компании уже давно теряют свою конкурентоспособность, но с другой стороны, в связанных с их бизнесом структурах трудится порядка  4 млн. американцев.

Действия монетарных и государственных властей

В ноябре мировые монетарные и политические власти продолжили прилагать колоссальные усилия для поддержания на плаву мировой финансовой системы.

Как и ожидалось, вслед за октябрьским понижением ставок в США, в начале ноября ставки рефинансирования понизили Центробанки Еврозоны, Швеции, Швейцарии и Англии. При этом Банк Англии неожиданно снизил ставку сразу на 1,5% до 3%, «обогнав» ЕЦБ, опустивший её лишь до 3,25% (ставка американской ФРС находится сейчас на уровне 1%).

В ноябре, как и в октябре, Центробанки ведущих мировых держав продолжали вливать в свои межбанковские системы сотни миллиардов долларов. Эти меры помогли существенно расширить базу кредитования, резко сократившуюся на фоне потери доверия коммерческих банков друг к другу.

В прошедшем месяце в полную силу продолжал работать и принятый в октябре план спасения банковской системы путём вхождения государственного капитала в  проблемные банки.  Новые общемировые вливания в капитал банков за октябрь и ноябрь составили $422 млрд., против потерь капитала за эти месяцы в объёме $70 млрд. Для сравнения, за весь прошлый квартал рекапитализация банков составила всего $96 млрд. при потерях капитала в $240 млрд.  В результате, с момента начала кризиса вновь привлечённый в банковскую систему капитал достиг  $870 млрд при общих потерях в $970 млрд. (данные Bloomberg).

Таким образом, можно надеяться, что мировая банковская система уже  прошла низшую точку кризиса и больше не находится  под угрозой коллапса.


Свой «посильный» вклад в борьбу с кризисом продолжали вносить и международные финансовые организации в лице Всемирного Банка и МВФ. Первый принял в ноябре новую программу по предоставлению $100 млрд. развивающимся странам для борьбы с последствиями финансового кризиса.

МВФ в свою очередь окончательно утвердил планы предоставления кредитов Украине, Венгрии, Беларуси, Исландии, Сербии и Пакистану. Параллельно продолжала расти и очередь стран, обратившихся за помощью к МВФ. В результате сам фонд был вынужден обратиться в ноябре к мировым державам с просьбой о дополнительном финансировании в размере $100. Правительство Японии уже пообещало предоставить на эти цели до 100% требуемой суммы. Россия также готова участвовать в этом процессе, но лишь скромной суммой в $1 миллиард.

Апогеем борьбы с финансовым кризисом должен был стать проводившийся в середине месяца вашингтонский саммит глав государств G20. Однако окончательной ясности в то, как бороться с текущим кризисом, эта встреча не принесла. Несмотря на то, что на ней действительно был принят ряд конкретных согласованных мер противостояния кризису, основные его формулировки носят довольно туманный характер.

Судя по всему, у мировой элиты по-прежнему нет чёткого представления, как выходить из сложившейся ситуации и как «перестраивать» финансовую архитектуру мира. Можно констатировать, что ожидания того, что эта встреча станет началом нового Бреттон-Вуда, явно не оправдались.

В то же время в ноябре стало окончательно ясно, что  кроме финансовых проблем мир уже столкнулся с серьёзными экономическим проблемами. В  Еврозоне и Японии было зафиксировано состояние рецессии (2 подряд квартала с отрицательным ВВП), а падение ВВП  Америки в Q3 2008 было пересмотрено с 0,3% до 0,5%. Ясно, что наложившись на текущий финансовый кризис, рецессия может приобрести затяжной характер. Поэтому, кроме мер по поддержанию стабильности на финансовых рынках, почти во всех ведущих странах в ноябре были срочно приняты крупные пакеты по стимулированию экономики. США готова направить на эти цели до $100 млрд. из $700 млрд. плана Полсона. Европейский союз предложил свой план экономического стимулирования стоимостью в 200 млрд. евро. Китай принял программу стимуляции экономики до 2010 года в объёме $590 млрд. Отдельные планы по крупным вливаниям средств в экономику были приняты также в Англии, ведущих странах Еврозоны и в России.  В подавляющем большинстве эти  планы подразумевают снижение налогов и стимулирование потребительского кредитования. В ряде стран параллельно планируется увеличение налогов для людей с высоким уровнем доходов.

Иными словами, все меры, предпринимаемые сейчас мировыми монетарными и политическим властями, можно только приветствовать. Однако остаётся один «несущественный» вопрос – где взять деньги на все эти грандиозные планы? Таких «подушек безопасности», как у Китая и России, у ведущих экономических держав нет. Они все уже давно сидят «по уши» в долгах.  Да и дальнейшее увеличение долга за счёт привлечения средств на свободном рынке в момент финансового кризиса выглядит крайне проблематичным. На всех просто не хватит. И тогда останется один выход – увеличить мощность печатных станков, которые и сейчас в «отдельных странах» работают на уровне, близком к критическому. 

Но чего тогда будут стоить эти деньги? И не подтолкнёт ли это нашу мировую финансовую систему к тому краху, с которым мы все сейчас усиленно боремся?

Макроэкономическая ситуация

Вышедшие в ноябре макроэкономические данные подтвердили факт сползания ведущих развитых экономик мира в рецессию. Обнародованные  результаты  по европейским экономикам за Q3 2008 показали квартальное падение ВВП в Англии, Еврозоне и Японии на 0,5%,  0,2% и на 0,1% соответственно. При этом в Еврозоне и Японии это был второй подряд квартал падения валового продукта (Англия в Q2 2008  показала нулевой рост), что констатирует рецессиию, согласно самому распространённому её определению. Вышедшие уточнённые данные по Америке показали падение ВВП в Q3 2008 на 0,5%, против 0,3%, анонсированных в октябре. Однако для Америки это пока первый «негативный» квартал в текущем году.

Масса других вышедших экономических индикаторов говорила о том, что и в текущем четвёртом квартале дела в ведущих экономиках продолжили ухудшаться.

Американские розничные продажи в октябре показали падение на 2,8%, что является рекордным падением за всю историю подсчетов показателя, начавшихся в 1992 году. При этом  сокращение общих объемов розничных продаж продолжалось уже четвертый месяц подряд, чего также не наблюдалось с 1992 года. Объем заказов на товары длительного пользования в США снизился в октябре 2008 года на 6,2% к предыдущему месяцу, что стало максимумом с октября 2006 года.

Уровень безработицы в Америке вырос в октябре до 6,5% — самого высокого показателя за последние 14 лет. При этом Nonfarm payrolls (число занятых в экономике без учета сельскохозяйственного сектора), являющийся хорошим индикатором будущей безработицы, упал в октябре ещё на 240 тыс. А сентябрьские данные были пересмотрены с -159 тыс. до  - 284 тыс. Таких огромных сокращений в производственном секторе и секторе услуг Америка не видела (см. график) с предыдущей рецессии 2001 года. Это говорит о том, что рост безработицы будет продолжаться.

Не менее негативные данные выходили в ноябре и в Европе. Так, индекс экономической активности в Еврозоне в ноябре 2008 года, по предварительным данным, снизился до 39,7 пункта с 43,6 пункта в октябре. Текущее значение индекса стало минимальным за всю историю расчета индекса.

Индекс уверенности инвесторов Еврозоны также снизился в ноябре до исторического минимума -36,4 пункта с -27,8 пункта месяцем ранее.

Продажи новых автомобилей в Европе упали в октябре на 14,5% по сравнению с октябрем прошлого года. Напомним, что в сентябре падение составило 8,2%, а наибольший спад в этом году произошел в августе — 15,7%.

Негативное положение ведущих экономик не могло не сказаться и на развивающемся мире. Резкое сокращение объёмов промышленных заказов зафиксировано в ноябре в «мировой кузнице» – Китае. А в мировой сталелитейной промышленности зафиксировано падение объёмов производства на 12% в октябре, и сравнимое падение ожидается по результатам ноября.

В то же время и в Америке, и в Европе продолжился процесс ослабления инфляционного давления. Индекс потребительских цен в США в октябре резко упал до 3,7% с 4,9% в сентябре. Аналогичный индекс в еврозоне снизился в октябре до  3,2% против 3,6% в сентябре, а согласно предварительным данным (традиционно выходящим ещё до конца текущего месяца), в ноябре индекс может рухнуть до уровня 2,1% (см.графики). 

source Reuters

Рис. 1 График динамики  движения индикатора Nonfarm payrolls.

Рис. 2 График динамики  движения уровня безработицы в США.

source Reuters

Рис. 3  График динамики  движения индекса потребительских цен США.

source Reuters

Рис. 4.  График динамики  движения индекса потребительских цен Еврозоны. 

Рынок акций

Ноябрь на мировом рынке акций прошёл намного спокойнее, чем октябрь, и не изобиловал драматическими движениями (см. график DJI). Тем не менее волатильность рынка оставалась высокой, и мощные падения чередовались с ощутимым ростом индексов. В целом на рынке всё же превалировал негативный “sentiment”. Не вдохновили участников рынка и результаты встречи G20,  вслед за которой большинство мировых индексов обновили свои многолетние минимумы. Однако в последнюю декаду ноября на рынке господствовали более позитивные тенденции и фондовые индексы смогли отыграть львиную долю предыдущих потерь. В результате падение индексов в ноябре было не столь значительным, как в первые два осенних месяца (см. таблицу).  А некоторые индексы, в том числе китайский SSEC и украинский PFTS, смогли закрыть месяц с хорошим повышением на 8% и 15%. Впрочем, секрет этого роста во многом объясняется предыдущим мощным падением цен на этих рынках.

source Reuters

Рис. 5  График динамики движения индекса DJI в октябре-ноябре.

В целом мы сохраняем наш взгляд на мировой рынок акций, озвученный месяц назад.

Хотя цены на большинстве национальных рынков находятся на крайне низких уровнях (что,  как выразился премьер России Путин, «является уродливым и несправедливым явлением»), ожидать, что на рынке начнётся стабильный рост цен, до выхода мировой системы из финансового кризиса не приходится.

Остаётся неизменным и наш  долгосрочный прогноз. Если мировая финансовая система под давлением этого кризиса не рухнет, за этим падением непременно последует рост цен. Главное, к тому моменту обладать свободными денежными средствами, которые можно будет направить на этот рынок.

Теоретически, более рискованным инвесторам мы можем предложить частично входить в рынок  уже на текущих уровнях. Например, в свете проведённой рекапитализации мировой банковской системы, вероятность банкротств здесь существенно уменьшилась. Следовательно, портфель, составленный сегодня из сильно упавших акций крупных системообразующих банков, имеет мощный потенциал роста и сравнительно небольшой потенциал падения цен. 

Биржевой индекс За сентябрь 2008 За октябрь 2008 За ноябрь 2009 Доходность за 2003-2007 С начала      2008 года
DJI (США) -6.06% -14.06% -5.32% 59% -33.4%
S&P 500 (США) -9.12% -16.90% -7.53% 67% -39.0%
Nasdaq Comp. (США) -12.04% -17.34% -10.75% 99% -42.1%
GDAX (Германия) -9.20% -14.46% -5.77% 179% -41.7%
N225 (Япония) -13.87% -23.83% -0.76% 78% -44.4%
FTSE (Англия) -13.04% -10.71% -2.03% 62% -32.6%
CAC (Франция) -10.06% -13.52% -6.42% 83% -41.9%
RTS (Россия) -26.37% -36.22% -14.88% 538% -71.3%
SSEC (Китай) -4.30% -24.63% 8.21% 287% -64.4%
SENSEX (Индия) -11.71% -23.89% -7.10% 501% -55.2%
Bovespa (Бразилия) -11.03% -24.80% -1.77% 467% -42.7%
PFTS (Украина) -30.90% -31.71% 15.08% 1946% -75.3%
KASE (Казахстан) -18.95% -34.91% -7.95% 1754% -63.0%
MSCI WD -13.53% -17.71% -6.69% 101% -43.8%
MSCI EF -18.93% -26.32% -7.71% 327% -57.7%

source Reuters, AizkrauklesBanka

Таблица 1  Доходности некоторых мировых фондовых индексов

Рынок облигаций

Прошедший месяц на мировом рынке облигаций прошёл под знаком роста цен на гособлигации высокоразвитых стран, при сохранении крайне тревожной ситуации с корпоративными долгами развивающихся государств.

10-летние treasuries поставили 50-минимум доходности, опустившейся ниже 3%. Доходность по 30-летним бумагам упала до 3,5%.

Месячный рост цен по этим бумагам составил 7% и 17% соответственно.

Доходность по длинным немецким бондам также установила многолетние минимумы.

При этом, спрэд  по индексу госдолгов развивающегося рынка EMBI+ в ноябре вырос до 718 пунктов с 630 пунктов на конец октября.

По прежнему более негативной  оставалась ситуация в секторе развивающихся стран и особенно в секторе корпоративных долгов.

Хотя соответствующий индекс CEMBI сузил в ноябре спрэд до 1005 пунктов с 1012 месяцем ранее,  цены на этом рынке остаются на критически низких уровнях, а доходности по-прежнему крайне высоки.

Сегодня доходность «надёжных» корпоративных облигаций развивающихся стран находится на уровне 15%, «менее надёжных» — от 20% до 30%. А у облигаций второго эшелона составляют порядка 40%-50%.

Такие уровни по-прежнему не дают возможности бизнесу рефинансировать свои долги на рынке.

source Reuters 

Рис. 6  График динамики движения доходности цены 30-летних treasuries.

Рынок валют

В ноябре продолжалось давление на курсы конвертации валют развивающихся стран на фоне оттока инвесторов с развивающихся финансовых рынков.

Наибольшие потери понесла украинская гривна, подешевевшая за ноябрь почти на 28% Исландская крона, не являющаяся более конвертируемой валютой, упала за месяц на проводимых внутренних аукционах на 18%.

Сегодня Исландия, признанная ООН в 2007 году «лучшей страной для проживания», по-прежнему остаётся на грани банкротства.

Бразильский реал также продолжил ускоренное падение к доллару, потеряв за месяц ещё почти 7% своего веса.

Для многих развивающихся стран, поддерживающих свои валюты в коридорах Центробанками, как например рубль или лат, ноябрь прошел на фоне существенного падения золотовалютных резервов ЦБ. За последние 2 месяца ЦБ России и ЦБ Латвии истратили порядка 20% своих ЗВР на поддержку национальных валют.

source Reuters

Рис. 7 График динамики движения украинской гривны  против доллара.

В ноябре притормозился рост доллара к своему основному конкуренту евро и месяц цена конвертации этой пары закрыла практически в нуле. Тем не менее, доллар продолжил рост относительно английского фунта и швейцарского франка, прибавив по 4% в весе к этим валютам. С уровней своего глобального минимума, достигнутого в текущем году, доллар более всего вырос к фунту – порядка 27%. Рост доллара к евро и швейцарскому франку с уровней минимума составляет порядка 22% и 24%. В то же время в ноябре доллар продолжил падать к иене, потеряв ещё 3% своего веса в конвертации к японской валюте. Мы по-прежнему объясняем это ростом иены к евро, где сформировался самый мощный тренд на повышение среди пар ведущих мировых валют. Рост иены к евро с момента достижения минимума в июле 2008 года составил уже почти 32%.

source Reuters

Рис. 8. График динамики движения евро против доллара.

source Reuters

Рис. 9. График динамики движения доллара против иены.

Рис. 10   График динамики движения евро  против иены.

Данный обзор предназначен для использования исключительно в информационных целях и не может расцениваться как инвестиционная рекомендация, инвестиционное исследование или консультация по инвестициям. Автором обзора является IPAS „AB.LV Asset Management” (юр. адрес: ул. Элизабетес, д. 23, г Рига). Упомянутая в данном обзоре информация получена из источников, которые на финансовых рынках считаются надежными, однако, IPAS „AB.LV Asset Management” не несет ответственности за точность и полноту полученной и предоставленной информации.

В любой инвестиционной сделке каждому необходимо полностью основываться на собственном опыте, решениях, оценке своего финансового состояния и рисков. Данные о доходности финансовых инструментов ни в коем случае не являются показателем или гарантией такой доходности в будущем. IPAS „AB.LV Asset Management” не несет ответственности за какие-либо убытки, которые возникли в результате использования данных обзоров для собственных инвестиционных сделок.

При составлении данного обзора по рынкам и отдельным финансовым инструментам были использованы методы технического, фундаментального и экспертного анализа. Под экспертным анализом понимается методика, базирующаяся на основе экспертных оценок — оценок ситуации, опирающихся на многолетний опыт и интуицию автора обзоров.

Упомянутые в данном обзоре факты и мнения отображают состояние и ситуацию на момент подготовки обзора. Автор обзора не будет сообщать об изменениях ситуации и мнения указанного в обзоре.

Упомянутые в обзоре эмитенты не ознакомлены с содержанием обзора.