Макроэкономическая ситуация в октябре

10 ноября 2008 года, 16:08 / Инвестиции / Леонид Альшанский, Dr. Math., Главный аналитик группы AB.LV

Мировой финансовый кризис. Продолжение следует

Следует признать, что закончившийся месяц не принёс облегчения в мировую финансовую систему. Скорее, наоборот. Если до этого банкротство грозило хотя и крупным, но отдельным западным банкам, в октябре обанкротилась вся банковская система Исландии. Да так, что угроза банкротства нависла и над самим государством, приватизировавшим эту систему. Теперь руководство Исландии бегает по всему миру с протянутой рукой, не гнушаясь просить денег даже у «нехорошей» России. А в Интернете начали появляться «шутливые» объявления о том, что недорого продаётся небольшое островное государство.

За срочной финансовой помощью к мировым финансовым организациям обратилась в октябре и Венгрия, чья валюта за первые три недели месяца обесценилась более чем на 30%. В очередь за Венгрией уже пристроилась Украина, и, судя по всему, этот список в ближайшее время будет расти (о планах обратиться за международной финансовой помощью уже заявили Белоруссия, Болгария, Румыния и ряд латиноамериканских государств).

Что касается крупнейших мировых банков, то в октябре они продолжили списывать многомиллиардные суммы со своих балансов. Таким образом, не оправдались ожидания, что списания в мировой банковской системе в третьем квартале текущего года могут ограничиться двухзначной цифрой. Согласно информации агентства Bloomberg, банки списали в Q3 2008 $134 млрд (Q2 2008. -$115 млрд, Q1 2008 - $167 млрд, Q4 2007 -$168 млрд). При этом, согласно данным источника, $122 млрд списаний пришлось на американские банки (пропорция 122 из 134 существенно хуже пропорций списаний в предыдущих кварталах, когда объёмы в Америке и Европе были сравнимы). Следует отметить, что процесс списаний пока не затухает, и по данным Bloomberg, списания за первый месяц Q4 2008 уже составили $64 млрд. Общий же объём списаний мировой банковской системы в рамках текущего кризиса приблизился к $700 млрд.

Это не могло не отразиться на состоянии мировой банковской системы. Фактически, призрак коллапса замаячил в октябре над банковскими системами многих государств. Нет даже смысла перечислять, где и какие банки оказались в октябре на грани банкротства. И лишь оказанная вовремя поддержка государств помогла избежать этим системам участи Исландии.

Действия монетарных и государственных властей

К счастью, следует отметить, что в октябре усиливался не только мировой финансовый кризис, но и противодействие ему со стороны мировых властей. В октябре здесь произошла важная «перегруппировка» сил, и монетарные и политические власти разных государств стали действовать более согласованно. Можно также утверждать, что и действия их стали более продуманными.

В начале октября конгресс США наконец утвердил план Полсона, ценой в $700 млрд, для помощи разваливающейся банковской системе Америки. Однако куда более позитивным стал факт его последующей модификации. Прозванный в финансовой среде “cash for trash” (деньги за мусор) он первоначально предназначался для выкупа у банков обесценивающихся ипотечных бумаг. В этом случае деньги действительно могли пойти на ветер и не принести позитивного эффекта. Однако, в начале октября, английское правительство предложило другой вариант помощи банкам – вхождение государства в их капитал, в случае возникновения проблем с его достаточностью (вместо предоставления кредитов или выкупа обесцененных бумаг). Вскоре этот вариант был принят на вооружение не только в Европе, но и в США. $250 млрд из пакета Полсона были перенаправлены на покупку акций банков и предоставления гарантий по их кредитам. Руководство европейских государств разработало в октябре совместный план мер по оказанию помощи национальным банковским системам на общую сумму более 1 трлн евро. Конечно, эти шаги являются беспрецедентным вмешательством государств в свободную рыночную экономику. Но в сложившейся ситуации отдельные голоса противников таких действий утонули в общем хоре поддержки. «За» выступил даже величайший пропагандист полной свободы рынка – бывший глава ФРС Алан Гринспен (ещё совсем недавно «великий и ужасный», а ныне почти всеми критикуемый).

Кроме того, пытаясь прекратить отток депозитов из банковской системы, в Америке, Евросоюзе и других странах в октябре было объявлено о существенном увеличении объёма госгарантий по банковским вкладам населения.

На прошедшем в октябре заседании министры финансов стран G7, впервые за много лет, разработали конкретный план совместных действий для борьбы с финансовым кризисом. План содержит 5 пунктов и предназначен для поддержки национальных банковских систем. Говорят, что министрами финансов был одобрен ещё ряд мер, которые не были озвучены широкой публике.

Свою лепту в общие усилия внёс и Международный валютный фонд. МВФ заявил в прошедшем месяце, что выделит $100 млрд (что является половиной от его резервных средств) для предоставления кредитов странам, не способным самостоятельно противостоять кризису.

По-прежнему на переднем крае «военных действий» в октябре активно «сражались» Центробанки. Они продолжили предпринимать колоссальные усилия по улучшению ликвидности национальных банковских систем. На межбанк продолжили поступать многомиллиардные средства Центробанков, при этом смягчались правила, касающиеся обеспечения займов.

К тому же, 8 октября ряд ЦБ ведущих стран мира, включая ФРС, ЕЦБ, Банк Англии, Банк Канады, Швейцарский Банк и шведский Риксбанк, одновременно снизили учетные ставки на 50 базисных пунктов (0,5%). А в конце октября уже на плановом заседании ФРС опустила ставку рефинансирования ещё на 50 б.п. и сейчас она составляет лишь 1%. С большой вероятностью аналогичные меры по снижению ставки предпримут в начале ноября на своих плановых заседаниях ЕЦБ и Банк Англии.

Описанные меры не могли не иметь положительного эффекта. И мировая банковская система, находившаяся уже на краю пропасти (а может и чуть-чуть дальше), в октябре смогла вздохнуть с облегчением. Ставки overnight в развитых странах вернулись к нормальным уровням, и банки, «сцепив зубы», начали ссужать друг друга деньгами.

Эта победа имеет очень важное значение для мировой экономики. Хотя сам финансовый сектор занимает в ней не столь значительную долю (в США порядка 8% от ВВП), стабильность банковской системы в современном экономическом мироустройстве является важнейшим фактором нормального функционирования экономики. Недаром её называют кровеносной системой экономического организма. Так падение объёмов ВВП в США на 50% в период Великой депрессии во многом стало следствием именно коллапса американской банковской системы. Понятно, что никто в мире не хочет повторения этого опыта.

Макроэкономическая ситуация

Ухудшение в октябре общей макроэкономической ситуации в мире и особенно в развитых странах подтвердило, что текущий кризис активно распространяется за пределы финансового сектора. Согласно вышедшим в конце месяца предварительным данным, ВВП США сократился в Q3 2008 на 0,3%. Это наихудший квартальный показатель ВВП со времен его падения на 1,4% в Q3 2001 г., во время предыдущей рецессии. Ряд других американских макроэкономических индикаторов также носил крайне негативный характер. Индекс потребительского доверия в США упал в октябре 2008 года до рекордного минимума в 38 пунктов с 61,4 в сентябре. Совокупный чистый доход американцев падал в третьем квартале со скоростью 8,7% в год. Это – абсолютный рекорд за время вычисления этого показателя с 1947 года. По-прежнему оставался в депрессии и рынок жилья, где продолжилось рекордное падение цен и объёмов строительства новых домов.

Хотя уровень безработицы в сентябре в США остался на августовском уровне 6,1%, один из сильных индикаторов будущей безработицы Nonfarm payrolls упал до 159 000. Это максимальное падение данного индикатора с марта 2003 года (см. график), и скорее всего, безработица в ближайшем будущем продолжит рост.

source Reuters

Рис. 1. График динамики движения индикатора Nonfarm payrolls.

В октябре также были обнародованы данные, согласно которым дефицит федерального бюджета США составил по итогам 2008 финансового года $454,8 млрд (против ожиданий в $407 млрд) или 3,2% от валового внутреннего продукта. Это беспрецедентная в истории страны величина, которая выросла почти вдвое к бюджетному дефициту прошлого года. Учитывая предпринимаемые правительством меры по стабилизации финансовой системы, в 2009-м финансовом году бюджетный дефицит может перешагнуть за отметку в $700 млрд.

Выходившие в Европе макроэкономические отчёты также в основном носили негативный характер. Например, число регистраций новых автомобилей – один из классических показателей здоровья экономики – упало в сентябре в Европе на 8,2%. Самое значительное падение испытал автомобильный рынок Великобритании, продажи на котором снизились на 21,2%, а также Испании, где снижение данного показателя составило 32,3%.

В то же время и в Америке, и в Европе продолжился процесс ослабления инфляционного давления. Индекс потребительских цен в США в сентябре снизился в годовом выражении до 4,9% против 5,4% в августе (5,6% в июле). Аналогичный индекс в еврозоне снизился в сентябре до 3,6% против 3,8% в августе и, согласно предварительным данным, в октябре индекс может упасть до уровня 3,2% (см.графики).

source Reuters

Рис. 2. График динамики движения индекса потребительских цен США.

source Reuters

Рис. 3. График динамики движения индекса потребительских цен Еврозоны.

Можно резюмировать, что вышедшие в октябре макроэкономические данные, а также нестабильность финансовых рынков и рост кредитных списаний свидетельствуют о том, что возникновение рецессии, по крайней мере в США и Европе, фактически неизбежно.

Новости компаний

Начавшийся в октябре активный выход отчётов за Q3 2008, как и ожидалось, в основном показал продолжение падения прибыльности компаний. В прошедшем квартале продолжилось и активное списание средств финансовыми компаниями. Американский банк Wachovia Corp, который продан Wells Fargo&Co, отчитался об убытках в Q3 2008 в размере $23,9 млрд и сообщил о списаниях в наступившем Q4 2008 в размере $44 млрд. В результате банк установил новый рекорд списаний за время финансового кризиса - $96,5 млрд, обогнав предыдущего лидера, Gitigroup, списавшего «всего» $68 млрд.

Следующим за финансовым сектором серьёзно пострадавшим  в прошедшем квартале в Америке стал автомобильный сектор. Из-за резкого падения продаж автомобилей гиганты американского автомобилестроения General Motors, Ford Motor Co. и Chrysler LLC приблизились к состоянию банкротства и обратились к правительству с просьбой об оказании финансовой помощи.

В то же время, в завершившемся квартале некоторым компаниям удалось сохранить и даже увеличить свои прибыли. Так один из лидеров акций высоких технологий, компания Google, удивила рынок объявлением о росте прибыли в Q3 2008/Q3 2007 на 26%. Прибыль компании достигла $1,35 млрд в сравнении с $1,07 млрд год назад.

Рынок акций

Октябрь 2008 года стал и самым драматичным месяцем на мировом рынке акций с момента активизации финансового кризиса в августе 2007 года. Прошедший месяц можно также без преувеличений назвать месяцем рекордов. О величине движений цен в октябре говорит тот факт, что разница между максимумом и минимумом индекса мирового рынка акций MSCI World в октябре составила более 30% (от максимума). Соответствующая цифра для американского DJI составила 27%. Таких месячных колебаний Dow Jones не испытывал с октября 1987 года, когда случился «чёрный понедельник». Дневные колебания значений ведущих индексов более 10% были в октябре достаточно частым событием (см. график DJI). Например, 14 октября японский N225 взлетел почти на 15%, продемонстрировав наибольший дневной рост за последние 59 лет! Но через день, 16 октября, он обвалился на 11%, «съев» весь этот рост. Российский RTS упал 6 октября на 19% и показал 18% рост 30 октября! Этот список можно продолжить и он займёт много места. А как вам понравится движение DJI, падавшего в течение сессии 11 октября на 10%, но закрывшегося всего -1,5%. И выросшего на следующей сессии 13 октября на 11%! Какие же должны быть нервы у инвестора, чтобы он мог работать на таком рынке, не переключаясь на оптовую покупку медикаментов?

source Reuters

Рис. 4.  График динамики движения индекса  DJI в октябре.

Несмотря на столь драматическое чередование тенденций падения и роста цен в октябре, общий результат месяца оказался крайне негативным. Большинство ведущих мировых индексов обновило в октябре свои многолетние минимумы и закрыло месяц с потерями от 10% до 36% (см. таблицу). Лидером падения на этот раз стал российский рынок, индекс которого потерял за месяц 36% (это после 18% роста 30 октября!). По результатам октября падение цен с начала 2008 года уже «съело» почти весь рост предыдущего тренда на повышение 2003-2007 годов (см. таблицу и помни, что 100% вверх = 50% вниз).

Тем не менее, конец октября принёс и некоторый оптимизм на рынок акций. Почти все мировые индексы закрыли месяц несколькими днями мощного роста. К тому же падение октября вывело отношения Р/Е для большинства мировых фондовых индексов на новые многолетние минимумы. Согласно данным компании J.P.Morgan, в Америке и Японии оно достигло 10, в Европе 7,5. Для российского рынка оно сейчас находится вблизи 3,5.

Естественно, что сейчас, с наступлением рецессии, встаёт вопрос о том, сохранят ли компании прибыльность на текущем уровне? Скорее всего, нет, и указанные цифры нужно корректировать. Но если падение прибылей не будет драматическим, а шансы на это есть, то уровни сегодняшних цен всё равно выглядят крайне привлекательными для покупки.

Конечно, ожидать, что на рынке начнётся стабильный рост цен до выхода мировой системы из финансового кризиса, не приходится.

Однако наш долгосрочный прогноз остается неизменным. Если сама мировая финансовая система устоит, покупатели непременно вернутся на мировой рынок акций. За кризисом непременно последует мощный рост цен.

Если же система рухнет или будет критически перестроена, то могут измениться и сами критерии оценки качества акций, в том числе и с помощью Р/Е. Теоретически, может исчезнуть и само понятие акции. Это как раз тот вариант, когда текущий фондовый кризис действительно станет последним. Однако, на наш взгляд, вероятность такого сценария крайне мала.

Скорее всего, мир преодолеет текущий финансовый кризис, но его финансово-экономический ландшафт изменится. Некоторые даже выиграют от такой перестройки. Самым большим «победителем», скорее всего, окажется Китай, чья роль в мировом экономическом и финансовом мироустройстве ещё более усилится. Конечно, будут и проигравшие. И самым большим «проигравшим», скорее всего, станет Америка, явившаяся источником этого кризиса и наиболее от него пострадавшая. С большой вероятностью текущее экономическое и финансовое мироустройство, называемое  Pax  Americana, будет заменено некой новой моделью.

Я помню, когда рухнула стена, разделявшая западный и восточный мир, мы надеялись: несколько десятилетий свободного рынка и мы все будем жить как американцы. Боюсь, что ещё несколько лет «такого» свободного рынка и американцы будут жить как все.

Рынок облигаций

Итак, важнейшая битва мирового сообщества с финансовым кризисом на банковском фронте в октябре была выиграна. Однако в начале осени кризис открыл новый фронт – на мировом рынке облигаций. И ситуация здесь в последние месяцы резко ухудшилась, приблизившись к критической.

Вплоть до сентября текущего года обстановка на мировом рынке облигаций оставалась на удивление спокойной. Уже пережитое мощное падение цен на рынке акций и разразившийся кризис «credit crunch» в мировой банковской системе оказывали ограниченное негативное влияние на мировой рынок облигаций. Конечно, наблюдался активный рост цен в секторе гособлигаций развитых стран, что происходит в период любых финансовых неурядиц. Падали и цены на корпоративные бумаги и бумаги развивающихся государств «ввиду пересмотра участниками рынка премии за риск». Но падение это, за исключением ряда секторов (как например, бумаг казахских банков), было не столь значительным. И вдруг в сентябре ситуация резко изменилась. Начались массовые продажи бумаг и падение цен, особенно в секторе развивающегося рынка.

Спрэд (разница в доходности с американскими treasuries) по индексу госдолгов развивающегося рынка EMBI+ в сентябре вырос более чем на 100 пунктов до 414 (4,14%). В октябре он вырос до 630 пунктов (а на пике доходил до 830 пунктов, см. график). Ещё более негативной выглядела ситуация в секторе корпоративных долгов развивающихся стран. Соответствующий индекс CEMBI расширил в сентябре свой спрэд к американским treasuries с 402 до 601 пункта. К концу октября этот спрэд уже равнялся 1012 пунктам (на пике 1107 пунктов или 11,07%). В цене это выражается падением индекса EMBI+ в сентябре на 6,7% и в октябре на 13,8%. Для индекса корпоративных долгов это падение цен на 10% и 20% соответственно. Ситуация по отдельным странам, в том числе России, Казахстану и Украине, выглядела ещё хуже. Соответствующий российский индекс RUBI расширил в октябре свой спрэд к американским treasuries до 1650 (16,5%). За два месяца доходность по многим корпоративным облигациям развивающихся стран удвоилась и даже утроилась (30% против 10% и 50% против 17%). Драматизм падения цен и роста доходности бумаг хорошо виден на графике доходности долговых обязательств Parex Banka 2011 года. При этом существенно ухудшилась и ликвидность многих бумаг. Спрэд между ценой спроса и предложения увеличился в несколько раз, а для малоликвидных бумаг он доходит до 20%.

source Reuters

Рис. 4. График динамики движения доходности бондов Parex  Banka 2011 года.

Основные причины произошедших массовых продаж на рынке облигаций во многом имеют те же корни, что и сброс бумаг на рынке акций. Потери от кризиса мировой финансовой системы вызвали реальные проблемы ликвидности у многих участников рынка. Соответственно, они вынуждены продавать бумаги, высвобождая средства для выполнения других финансовых обязательств. И этот процесс принимает форму нарастающего снежного кома.

В результате, под мировым рынком облигаций сейчас лежит бомба, которая тоже может взорвать мировую экономику. Мало кто из компаний способен рефинансировать сегодня свои долги под 20%-50% годовых. Такие процентные выплаты могут съесть не только прибыль, но и основной капитал компании, т.е. привести к банкротству. Если же деньги не возвратить, объявив дефолт, то компания всё равно попадает в крайне сложную финансовую ситуацию. Такая компания будет надолго лишена всякого внешнего финансирования и окунётся в пучину судебных исков. Иными словами это другая дорожка к тому же банкротству.

Конечно, есть вероятность, что ситуация на этом рынке со временем нормализуется сама собой и доходности опустятся до приемлемого уровня. Однако, в ситуации продолжающегося мирового финансового кризиса, вероятность эта выглядит незначительной. Очевидно, назрела необходимость оказания срочной помощи и этому рынку со стороны государственных и монетарных властей. Как это сделать – вопрос действительно сложный. Наверное, можно повторить ту же схему с вхождением в капитал «системообразующих» предприятий и финансированием их за счёт госсредств. Но госсредства также ограничены. Выход - выпуск в большом объёме госбумаг, для фактического замещения корпоративных долгов госдолгами. И следующий шаг - национализация всего бизнеса, имеющего долговую нагрузку. Но тотальную национализацию мы уже проходили и нам «мягко говоря» не очень понравилось.

На наш взгляд, возможен и другой выход. Провести срочную реструктуризацию долговых обязательств с близкими сроками погашения. Иными словами, в рамках всей мировой системы или отдельных стран, объявить о продлении сроков погашения бумаг, например, с 2008-2010 гг. до 2011-2013 гг. (с сохранением за компанией права погашения в первоначальные сроки). Может, это успокоит рынок и поможет вернуть цены и доходность к нормальным уровням.

Рынок валют

Текущий мировой финансовый кризис оказал крайне негативное влияние и на ситуацию на мировом валютном рынке, существенно дестабилизировав FOREX. Однако, «потери» этого рынка пока менее значительны, чем потери мирового рынка акций и облигаций.

Более других от финансового кризиса пострадали валюты развивающихся стран, так как вывод денег инвесторов из развивающихся рынков оказал существенное давление на курсы конвертации валют развивающегося мира.

Так за первые три недели октября венгерский форинт упал к доллару на 30% и только срочная финансовая помощь МВФ Венгрии помогла национальной валюте отыграть часть потерь (см. график).

source Reuters

Рис. 5. График динамики движения венгерского форинта против доллара.

На рынках ведущих мировых валют финансовый кризис привёл к резкому росту волатильности, особенно на рынках евро/иена и евро/доллар. Эта тенденция хорошо просматривается и в результатах торгов прошлого месяца.

В октябре продолжился процесс роста доллара к большинству других ведущих мировых валют. Долларовый индекс, вычисляемый на основе изменения курса доллара к 6 ведущим валютам, вырос за месяц более чем на 8%. Это максимальный месячный рост индекса с момента активизации тренда на рост доллара в апреле текущего года (см. график). Соответствующий рост доллара к своему основному конкуренту, евро, составил почти 10%. Это новый максимальный месячный рост доллара к евро за всю историю существования европейской валюты.

Исключением из общей картины роста доллара к ведущим валютам стал рынок доллар/иена. Здесь в предыдущие 3 месяца наблюдалось более боковое движение, а в октябре, наоборот, мощное падение доллара к иене на 8% за месяц.

На наш взгляд, как это уже неоднократно подчеркивалось в наших обзорах, это обусловлено ведомостью рынка доллар/иена по отношению к рынкам евро/доллар и евро/иена. А на последнем (евро/иена) в октябре резко ускорились темпы роста иены к евро. Соответствующий месячный рост иены составил здесь 16% (см. графики).

source Reuters

Рис.6.   График динамики движения евро против доллара.

source Reuters

Рис.7.   График динамики движения доллара против иены.

Рис.8.   График динамики движения евро  против иены.

Товарные рынки

Октябрь стал очередным месяцем продолжения мощного падения цен на большинстве товарных рынков. Лидером падения цен на этот раз стала нефть. За месяц цена нефти упала почти на 39% и цены приблизились к нижним уровням коридора $50/$90, который был предложен нами в качестве целевого ещё в августе текущего года. Падали также цены на большинство драгоценных и редкоземельных металлов. На этот раз золото, как и предполагалось в прошлой презентации, присоединилось к общему падению цен драгоценных металлов. Потери в цене золота за октябрь составили 17%, серебра – 18%, а платины – 19%. Напомню, что в сентябре платина упала за месяц более чем на 32%.

Если не брать во внимание обрушение цен на рынке акций и облигаций, то звание «спекулятивного рынка октября» можно смело присвоить рынку нефти.

Биржевой индекс За август 2008 За сентябрь 2008 За октябрь 2008 Доходность за 2003-2007 С начала 2008 года
DJI (США) 1.46% -14.06% -14.06% 59% -29.7%
S&P 500 (США) 1.26% -9.12% -16.90% 67% -34.0%
Nasdaq Comp.(США) 1.76% -12.04% -17.34% 99% -35.1%
GDAX (Германия) -0.90% -9.20% -14.46% 179% -38.2%
N225 (Япония) -2.27% -13.87% -23.83% 78% -44.0%
FTSE (Англия) 4.16% -13.04% -10.71% 62% -31.2%
CAC (Франция) 2.07% -10.06% -13.52% 83% -37.9%
RTS (Россия) -16.32% -26.37% -36.22% 538% -66.3%
SSEC (Китай) -13.65% -4.30% -24.63% 287% -67.1%
SENSEX (Индия) 1.46% -11.71% -23.89% 501% -51.8%
Bovespa (Бразилия) -6.43% -11.03% -24.80% 467% -41.7%
PFTS (Украина) -18.47% -30.90% -31.71% 1946% -78.5%
KASE (Казахстан) -15.28% -18.95% -34.91% 1754% -59.8%
MSCI WD -2.18% -13.53% -17.71% 101% -39.8%
MSCI EF -5.91% -18.93% -26.32% 327% -54.2%

source Reuters, AizkrauklesBanka

Таблица 1  Доходности некоторых мировых фондовых индексов

Данный обзор предназначен для использования исключительно в информационных целях и не может расцениваться как инвестиционная рекомендация, инвестиционное исследование или консультация по инвестициям. Автором обзора является IPAS „AB.LV Asset Management” (юр. адрес: ул. Элизабетес, д. 23, г Рига). Упомянутая в данном обзоре информация получена из источников, которые на финансовых рынках считаются надежными, однако, IPAS „AB.LV Asset Management” не несет ответственности за точность и полноту полученной и предоставленной информации.

В любой инвестиционной сделке каждому необходимо полностью основываться на собственном опыте, решениях, оценке своего финансового состояния и рисков. Данные о доходности финансовых инструментов ни в коем случае не являются показателем или гарантией такой доходности в будущем. IPAS „AB.LV Asset Management” не несет ответственности за какие-либо убытки, которые возникли в результате использования данных обзоров для собственных инвестиционных сделок.

При составлении данного обзора по рынкам и отдельным финансовым инструментам были использованы методы технического, фундаментального и экспертного анализа. Под экспертным анализом понимается методика, базирующаяся на основе экспертных оценок — оценок ситуации, опирающихся на многолетний опыт и интуицию автора обзоров.

Упомянутые в данном обзоре факты и мнения отображают состояние и ситуацию на момент подготовки обзора. Автор обзора не будет сообщать об изменениях ситуации и мнения указанного в обзоре.

Упомянутые в обзоре эмитенты не ознакомлены с содержанием обзора.