Макроэкономическая ситуация в августе

10 сентября 2008 года, 16:06 / Инвестиции / Леонид Альшанский, Dr. Math., Главный аналитик группы AB.LV

Вышедшие в августе макроэкономические отчёты по развитым экономикам свидетельствовали о продолжающемся замедлении их экономического роста на фоне сохранения серьёзного инфляционного давления.

Согласно предварительным данным, экономика еврозоны во втором квартале 2008 показала падение на 0,2%. ВВП двух из трёх ведущих европейских экономик — Германии и Франции — показали падение на 0,5% и 0,3%, а третья — английская — показала нулевой рост. ВВП Японии в Q2 2008 упал на 0,6%. И лишь США пересмотрели в сторону повышения квартальный ВВП: с +0,4% до +0,8% в квартальном исчислении. Следует напомнить, что согласно пересмотренным недавно данным, американский ВВП также показал негативный рост, но в Q4 2007. Кроме того, августовские данные говорят о сохранении в Америке серьёзных экономических проблем в текущем квартале. Наряду с продолжением кризиса в секторе недвижимости, в июле безработица в США достигла 5,7% и вышла на максимум с декабря 2003 года. Продажи автомобилей (считающиеся здесь одним из барометров здоровья экономики) упали в июле на 13% по сравнению с июлем прошлого года, что является максимальным падением показателя с 1998 года.

Столь негативной общей экономической картины ведущие мировые экономики не показывали, пожалуй, со времён американской рецессии 2001 года.

При этом начавшееся в июне существенное падение цен на энергоносители пока не успело оказать значительного влияния на снижение темпов мировой инфляции.

Согласно вышедшим в августе данным, инфляция в США в июле составила 5,6%, что является максимумом с января 1991 года. Инфляция в еврозоне в июле, как и в июне, составила 4%, что вдвое превышает установленный ЕЦБ целевой уровень в 2% (по предварительным данным, за август инфляция сократилась до 3,8%). Потребительские цены в Великобритании в июле текущего года выросли на 4,4%. Это самый высокий показатель с января 1997 года. Даже в Японии, «стране дефляции», индекс потребительских цен подскочил в июле на 1,9%.

Перед развитыми странами вновь замаячила угроза стагфляции — ситуации, когда падение темпов роста экономики сопровождается инфляционным ростом. Однако, на наш взгляд, вероятность того, что в ближайшее время начнется стагфляция ведущих экономик, очень мала.

Действия монетарных властей

Сочетание падения темпов экономического роста с сохранением серьёзного инфляционного давления поставило ведущие Центробанки мира в достаточно сложную ситуацию. Их действия показали, что угроза экономического падения сегодня оценивается как более опасная по отношению к угрозе продолжения роста цен. На прошедших в августе заседаниях всех 4 ведущих Центробанков — ФРС, ЕЦБ, Банка Англии и Банка Японии — было принято решение оставить ключевые ставки финансирования неизменными на уровне 2%, 4,25%, 5% и 0,5% соответственно.

При этом ФРС, в отличие от предыдущего заседания, на первое место опять поставила угрозу снижения экономического роста. Это заявление свидетельствует о том, что ФРС и в будущем не будет спешить с повышением процентных ставок.

В комментариях главы ЕЦБ Трише также был сделан упор на ожидаемое ослабление экономики еврозоны, что частично свидетельствует о признании ошибочным повышения ставки ЕЦБ в июле на 0,25%.

С момента начала активизации кризисов американских «subprime» и мирового «credit crunch» в июле прошлого года ФРС уже 6 раз снижала ставку федеральных фондов. В общей сложности ключевая ставка рефинансирования была понижена на 3,25%, при этом один раз драматически между сессиями на 0,75%. Банк Англии за это время трижды снижал ставку рефинансирования, в общей сложности на 0,75%. И лишь ЕЦБ повысил её один раз на 0,25% 

Ипотечный кризис

Ситуация на американском рынке ипотеки в августе не показала признаков существенного улучшения. Хотя показатели июльских продаж существующих и вновь построенных домов в Америке несколько выросли, выданные новые разрешения на постройку домов упали на 17%. И главное, в июле продолжали падать цены на жильё. Различные ценовые индексы стоимости жилья показывают уже 15-17% падение цен с начала текущего года. За год, прошедший с момента активизации кризиса, цены на недвижимость потеряли, по некоторым подсчётам, уже порядка 25%. Это самое крупное падение цен на жилую недвижимость в США за последние 20 лет.

Зародившийся в Америке кризис рынка недвижимости давно уже перекинулся и на Европу. Практически во всех ведущих европейских странах, в той или иной степени, наблюдается падение цен на недвижимость и проблемы с выплатой ипотеки. В августе британский Совет ипотечных кредиторов сообщил о росте на 48% числа изъятий собственности в первом полугодии 2008 года. Правда, падение цен на недвижимость в Англии пока остаётся незначительным и оценивается за год в 5-7%. Падение цен в Германии за это время составило уже порядка 10%. Зато катастрофическая ситуация сложилась на рынке жилья Испании, где цены за год упали более чем на 50%. 

Новости компаний

В августе практически завершился сезон выхода квартальных отчётов американских и европейских компаний. Оценить его можно двояко. С одной стороны, второй квартал 2008 года стал уже третьим подряд кварталом падения корпоративных прибылей. Для компаний индекса американского широкого рынка S&P 500 это падение составило 20% к аналогичному периоду 2007 года. Однако, списание активов в финансовом секторе уже не носило столь мощного характера, как в Q4 2007 и Q1 2008. Кроме того, результаты более 66% компаний из S&P 500 оказались выше предсказаний аналитиков, и только 24% компаний показали ухудшенные показатели. Возможно, это свидетельствует о появлении признаков улучшения ситуации на корпоративном фронте.

Среди наиболее негативных отчётов, вышедших в августе, можно отметить отчёты ипотечных агентств «Fannie Mae» и «Freddie Mac», показавших убытки в $2,3 млрд и $800 млн (за прошедший год «Fannie Mae» и «Freddie Mac» показали общие убытки в размере $14 млрд). Но лидером потерь во втором квартале 2008 года стала не финансовая и не ипотечная компания, а автогигант «General Motors», потерявший за квартал $15,5 млрд. 

Рынок акций

Прошедший месяц на мировом рынке акций оказался достаточно волатильным, хотя однодневные движения цен уже не были столь значительными, как в июле. Рост и падение цен на рынке чередовались по мере выхода позитивных и негативных новостей, но большинство ведущих мировых индексов всё-таки смогло закрыть месяц с небольшим повышением (см. таблицу). Банковский сектор показал в августе менее негативную динамику, чем в июле, но под давлением оказался сектор страхования и ипотечные компании. При этом некоторые компании, в том числе «Fannie Mae» и «Freddie Mac», торговались уже вблизи уровней банкротства. Август также показал, что предпочтения инвесторов на мировом рынке акций существенно сместились в сторону менее рискованных развитых рынков. Развитые рынки в августе, как и в июле, показали более позитивную динамику, чем развивающиеся рынки (см. таблицу). Однако позитив развитого рынка не смог перевесить негатив в развивающемся секторе, и рассчитываемый банком «Morgan Stanley» индекс мирового рынка акций MSCI World упал в августе на 2,2% (см. график 1). Кроме того, почти все ведущие мировые индексы развитого и развивающегося рынков остаются с начала 2008 года на негативной территории и их падение «съело» весь рост 2007 года (см. таблицу). Таким образом, ситуация на мировом рынке акций пока остаётся негативной.

Таблица 1. Доходности некоторых мировых фондовых индексов

Биржевой индекс За июль 2008 За август 2008 С начала 2008 года За 2007 год
DJI (США) 0.25% 1.46% -13.0% 6.4%
S&P 500 (США) -1.02% 1.26% -12.6% 3.5%
Nasdaq Comp. ( США) 1.44% 1.76% -10.7% 9.8%
GDAX (Германия) 0.97% -0.90% -20.4% 22.3%
N225 (Япония) -0.77% -2.27% -14.6% -11.1%
FTSE (Англия) -3.80% 4.16% -11.4% 2.3%
CAC (Франция) -0.97% 2.07% -20.1% 1.3%
RTS (Россия) -14.59% -16.32% -28.2% 19.2%
SSEC (Китай) 1.46% -13.65% -54.4% 96.7%
SENSEX (Индия) 6.64% 1.46% -28.2% 47.1%
Bovespa (Бразилия) -8.48% -6.43% -12.8% 43.6%
PFTS (Украина) -14.71% -18.47% -54.5% 135.3%
KASE (Казахстан) -12.71% -15.28% -23.8% 7.4%
MSCI WD (Мировой) -1.93% -2.18% -15.4% 7.1%
MSCI EF (Развив. рынки) -6.53% -5.91% -23.3% 36.5%

source Reuters, Aizkraukles Banka

Рис. 1. График динамики движения индекса MSCI World

source Reuters

Однако дать точный ответ на вопрос: сменился ли многолетний тренд роста 2003-2007 годов многолетним трендом на падение или мы находимся в глубокой коррекции, очень сложно. На наш взгляд, несмотря на сохранение негативного sentiment на рынке, есть неплохие шансы на то, что мы всё же не войдём в цикл длительного падения и в ближайшие полгода-год на мировом рынке акций восстановится тенденция стабильного роста цен. 

Кризис российского рынка

Август стал серьёзным испытанием для российского финансового рынка и особенно для рынка акций. Первым сигналом к выходу с рынка иностранных инвесторов послужили озвученные ещё в конце июля премьером Путиным претензии к металлургическому гиганту «Мечел». Формулировки по налоговым претензиям к компаниинапомнили всем уже почти забывшуюся историю ЮКОСа — некогда крупнейшей российской нефтедобывающей компании, доведённой до банкротства вслед за схожими обвинениями в сокрытии налогов. Вдобавок, разразившийся в августе российско-грузинский военный конфликт и резкое неприятие западом российской позиции ударили не только по рынку акций, но и по другим составляющим финансового рынка. Впервые за много лет рубль показал ощутимое падение к корзине доллар-евро, а золотовалютные резервы ЦБ за неделю с 8 по 15 августа упали с $597 до $581 млрд. Это самое большое падение резервов за неделю за всю историю Центробанка. Кроме того, появились негативные тенденции и на российском рынке корпоративных долгов. Но наибольшие потери понёс именно рынок акций. Падение индекса RTS с мая текущего года составило уже более 30% (см. график 2). Однако, благодаря падению цен на акции, российский рынок уже сейчас стал одним из самых дешёвых в мире по отношению Р/Е (цена акции к прибыли на акцию). И, на наш взгляд, рано или поздно «жадность» непременно вернёт западных инвесторов на этот рынок. 

Рис. 2. График динамики движения индекса РТС

source Reuters

Рынок облигаций

На мировом рынке долговых обязательств ситуация в августе оставалась более спокойной. Несмотря на нарастание мирового кредитного кризиса, на рынке пока не было громких дефолтов по долгам (хотя инвесторы несомненно застыли в их ожидании). Государственные бонды развитых стран по прежнему рассматривались рынком как “safe haven”. В августе наблюдался рост цен на длинные госдолги Америки и еврозоны и доходности по длинным бумагам и в долларах, и в евро упали к уровням вблизи 4,5%. Спред по рассчитываемому банком «JPMorgan» индексу госдолгов развивающегося рынка EMBI+ в августе несколько вырос и достиг 300 пунктов. Но несмотря на сохраняющуюся напряжённость на рынке облигаций развивающихся стран, спреды по госдолгам здесь существенно ниже уровней 1998 года (см. график 3). Это говорит о том, что текущий кризис на рынке облигаций всё-таки не идёт ни в какое сравнение с кризисом 1997-1998 годов. При этом многие из секторов долгового рынка выглядят сегодня очень интересными для инвестиций с точки зрения отношения доходность/риск, например бонды Казахских банков.  

Рис. 3. График динамики движения спреда индекса EMBI+

source Reuters

Рынок валют

Август стал уже вторым подряд месяцем роста доллара к остальным ведущим мировым валютам, при этом темпы этого роста существенно увеличились. За август доллар прибавил 5,7% в весе к евро и 8,6% к английскому фунту (см. графики 4, 5). Более скромный рост — на 0,5% — доллар показал к японской иене. Последнее мы объясняем тем, что рынок доллар/иена уже несколько лет является ведомым по отношению к рынкам евро/иена и евро/доллар. В результате «гашения» движений двух последних рынков мы и далее ожидаем продолжения более бокового движения японской валюты к доллару. Что касается тренда на рынке евро/доллар, то августовское движение существенно увеличило вероятность того, что достигнутый 15 июля минимум доллара стал точкой разворота. Соответственно, многолетнему тренду падения доллара 2001-2008 года на смену приходит многолетний тренд на рост доллара, который, на наш взгляд, в течении 3-4 лет может вернуть цену пары к паритету (1 EUR/USD). Это не означает, что доллар прямо сейчас продолжит свой победоносный рост до этого уровня. Наверняка на этом пути мы ещё не раз увидим мощные волны на падение доллара. В том числе мы не исключаем в ближайшее время коррекционного возврата цен к уровням выше 1,50 EUR/USD.

Рис. 4. График динамики движения цен EUR/USD

source Reuters

Рис. 5. График динамики движения цен GBP/USD

source Reuters

Товарные рынки

События августа ещё раз подтвердили, что несмотря на мощные движения цен на рынках акций и валют, лидером мировой волатильности по-прежнему остаётся товарный рынок.

Прошедший месяц ознаменовался мощным падением цен практически по всему спектру товарного рынка. Лидерами падения стали лидеры роста прошлых лет — энергоносители и металлы. Падение нефтяных цен в августе составило порядка 8%. При этом падение цен на нефть эталонной марки «brent» от уровней максимума, достигнутого в середине июля, к концу августа составило уже более 20% (см. график 6). Золото подешевело за прошедший месяц почти на 9%. Но безусловными лидерами ценового падения стали платина, палладий и серебро, упавшие на 17%, 20% и 23% соответственно. Существенное падение цен за прошедший месяц показали и многие биржевые продовольственные товары.

Рис. 6. График динамики движения цен на нефть марки «brent»

source Reuters

Столь мощные и столь быстрые движения цен ещё раз подтверждают наличие сильной спекулятивной составляющей на всех товарных рынках. Кроме того, падение цен июля и августа может быть сигналом того, что многолетний бум роста цен на commodities завершился, и мы наблюдаем картину «сдувания» очередного мирового «пузыря».

Естественно, не стоит ожидать того, что цены на металлы и энергоносители вернутся к уровням 2002-2003 года, предшествовавшим их мощному взлёту. Например, на наш взгляд, цены на нефть вряд ли опустятся в обозримом будущем ниже уровня в $50 за баррель, однако их возврат в широкий коридор ниже $100, например, $50-$90 за баррель, вполне возможен.

Если это действительно произойдёт, то впереди мир ожидает серьёзное перераспределение взаимоположения добывающих и производящих экономик, со всеми вытекающими отсюда последствиями.

Данный обзор предназначен для использования исключительно в информационных целях и не может расцениваться как инвестиционная рекомендация, инвестиционное исследование или консультация по инвестициям. Автором обзора является IPAS „AB.LV Asset Management” (юр. адрес: ул. Элизабетес, д. 23, г Рига). Упомянутая в данном обзоре информация получена из источников, которые на финансовых рынках считаются надежными, однако, IPAS „AB.LV Asset Management” не несет ответственности за точность и полноту полученной и предоставленной информации.

В любой инвестиционной сделке каждому необходимо полностью основываться на собственном опыте, решениях, оценке своего финансового состояния и рисков. Данные о доходности финансовых инструментов ни в коем случае не являются показателем или гарантией такой доходности в будущем. IPAS „AB.LV Asset Management” не несет ответственности за какие-либо убытки, которые возникли в результате использования данных обзоров для собственных инвестиционных сделок.

При составлении данного обзора по рынкам и отдельным финансовым инструментам были использованы методы технического, фундаментального и экспертного анализа. Под экспертным анализом понимается методика, базирующаяся на основе экспертных оценок — оценок ситуации, опирающихся на многолетний опыт и интуицию автора обзоров.

Упомянутые в данном обзоре факты и мнения отображают состояние и ситуацию на момент подготовки обзора. Автор обзора не будет сообщать об изменениях ситуации и мнения указанного в обзоре.

Упомянутые в обзоре эмитенты не ознакомлены с содержанием обзора.