Макроэкономическая ситуация в июле

10 августа 2008 года, 16:05 / Инвестиции / Леонид Альшанский, Dr. Math., Главный аналитик группы AB.LV

Поток опубликованных в прошлом месяце макроэкономических данных носил смешанный характер, но всё-таки преобладали негативные отчёты. Так показатели инфляции, в том числе и для многих развитых стран, вышли на многолетние максимумы (см. графики 1, 2.).

Индекс потребительских цен в США, в июне вырос на 5% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Это самый высокий показатель инфляции с 1991 года. Значение индекса потребительских цен в еврозоне в июне 2008 года выросло до 4%, вдвое превысив целевой уровень, установленный ЕЦБ.

По-прежнему в центре внимания инвесторов оставался вопрос о вхождении ведущей мировой экономики в рецессию. Вышедшие в конце месяца предварительные данные по ВВП США за Q2 2008 показали рост на 1,9% в годовом исчислении. Однако, наряду с падением ВВП есть и другой вариант определения рецессии – «существенное падение экономической активности, наблюдаемое во многих секторах экономики на протяжении более чем нескольких месяцев». Что касается второй формулировки, то здесь Америка очень близка или уже вошла в рецессию.

Рис. 1. График индекса потребительских цен США

source Reuters

Рис. 2. График индекса потребительских цен еврозоны

source Reuters

Июль также показал резкое расхождение в отношении к текущей ситуации монетарных властей двух ведущих экономик.

Так, глава ФРС США Бен Бернанке в выступлении перед конгрессом заявил, что приоритетом для американского Центробанка сейчас является восстановление стабильности финансовой системы страны. Таким образом традиционные проблемы — замедления экономики и ускорения инфляции – были отодвинуты главой ЦБ на второй план. Это говорит о появлении новых подходов в политике ФРС.

В тоже время президент ЕЦБ Жан-Клод Трише в своих выступлениях по-прежнему делал упор на существующий риск «взрыва инфляции». Соответственно, Европейский Центробанк повысил в июле ключевую процентную ставку на 0,25% — до 4,25%. Это решение в текущей ситуации выглядит достаточно спорным. Так вышедший в конце месяца важный индекс делового климата Германии ifo показал падение до 3-летнего минимума, указывая на наличие серьёзных проблем в ведущей экономике еврозоны.

Естественно, что в фокусе участников финансовых рынков по-прежнему оставалась ситуация на американском рынке ипотечного кредитования и состояние мирового финансового сектора. Июль показал, что ожидать скорого оздоровления в обоих этих секторах пока не приходится.

Кроме продолжения падения цен и продаж в американском секторе недвижимости, ипотечный сектор в июле потряс ещё один мощный кризис. На этот раз под угрозой банкротства оказались два ипотечных агентства — Fannie Mae и Freddie Mac, контролирующих почти половину ипотечного рынка США. Угроза их банкротства вынудила власти пойти на очередные беспрецедентные меры по спасению частных компаний, которые могут стоить американским налогоплательщикам от  $25 млрд до $100 млрд.

Заметим, что долговые обязательства этих агентств держат и многие иностранные инвесторы, включая ведущие Центробанки мира. Поэтому уровень проблем, в том числе и политических, которые могли возникнуть в случае дефолта этих компаний, очень велик. Наверное это и втолковывали несколько дней эксперты президенту Бушу, который вначале отказывался поддержать меры по спасению Fannie Mae и Freddie Mac.

Также в июле не было отмечено признаков ослабления кризиса в мировом банковском секторе. Крупнейшие мировые банки продолжили процесс списаний многомиллиардных убытков. Потери мировых банков от разразившегося кризиса уже составили порядка $0,5 трлн и по пессимистическим прогнозам могут достичь $1,5 трлн. Вдобавок, в прошлом месяце обанкротился седьмой по величине ипотечный банк США IndyMac с активами в 32 млрд долл. Банкротство IndyMac стало уже пятым банковским банкротством в США в этом году. Кроме того, в июле «проблемный список» американских банков, депозиты которых в размере до $100 тыс. гарантирует государственная Federal Deposit Insurance Corporation, достиг 1,5 тысяч. На начало мая в этом списке было только 90 фигурантов.

Конечно, предпринимаемые американским правительством и Центробанком шаги можно только приветствовать. Однако возникает вопрос: хватит ли им средств для поддержания стабильности в финансовом и ипотечном секторах без перехода к печатанью денег? В противном случае последствия и для экономики в целом, и для доллара как резервной мировой валюты могут быть очень печальными.

Корпоративные отчёты

Другим важным фактором, влиявшим на поведение инвесторов в июле, был сезон квартальных отчётов, пик которого как раз пришёлся на прошедший месяц. Корпоративные результаты Q2 2008 также оказались неутешительными. Например, прибыли компаний, входящих в индекс американского широкого рынка S&P 500 упали в среднем на 20% по отношению к показателям Q2 2007. Это первое столь существенное падение корпоративных прибылей за последние 10 лет. Естественно, что основной вклад в общее падение прибыли внес финансовый сектор, где оно составило порядка 80%. В то же время ряд секторов показал неплохой рост прибылей. Рост прибыли в техническом секторе составил порядка 15%, в энергетическом — 28% , в том числе сектор нефтедобычи — 50%.

Нефтяной рынок

Одним из сильных позитивов июля, особенно для мировой экономики, стало существенное падение цен на нефть (см. график 3).

Рис. 3. График движения цен на нефть марки brent 

source Reuters

После достижения исторического максимума в середине июля цены на нефть показали стремительное падение. В результате к концу месяца падение от уровней максимума, по марке brent, составило 14,7%. За месяц цены упали на 10,3%, что является максимальным месячным падением цен в с августа 2006 г. Конечно, говорить о том, что это движение стало началом долгосрочного тренда на понижение цен на «чёрное золото», пока рано. Но верно и то, что сегодняшние цены на нефть крайне далеки от фундаментальных уровней и потенциал их возможного падения очень велик.

Рынок акций

На фоне описанных событий, в июле мировой рынок акций «лихорадило», бросая то в «жар», то в «холод». Первую половину месяца на рынке господствовали негативные тенденции. К середине июля практически все ведущие мировые индексы существенно обновили свои годовые минимумы и ситуация не предвещала ничего хорошего. Однако, вслед за этим рынки на несколько дней неожиданно оказались во власти настоящей эйфории роста. Росло практически всё и особенно сильно упавший финансовый сектор, где некоторые акции за один день поднялись на 10%-30%. Например, акции американского банка Wachovia вслед за сообщением о том, что он завершил II квартал с убытками в $8 млрд, взлетели на 27%. При этом убытки были выше ожидаемых аналитиками. Писали, что поводом для оптимизма послужило заявление банка об отсутствии необходимости в привлечении дополнительного капитала. На наш взгляд, этот необъяснимый оптимизм возник единственно как реакция на переизбыток предыдущего пессимизма. Эти события ещё раз подтвердили два тезиса:

  1. на современных финансовых рынках “sentiment” важнее, чем “fundament”;
  2. даже во время кризиса на рынке можно хорошо заработать.

Остаток месяца ведущие мировые рынки также провели в очень волатильных торгах, чередуя взлёты и падения. В результате часть из них всё-таки смогла закрыть месячные торги с плюсом (см. таб. 1). Однако, рассчитываемый банком Morgan Stanley индекс мирового рынка акций MSCI World упал в июне почти на 2%. Причиной этого стала негативная динамика многих развивающихся рынков, чей индекс MSCI Emerging Markets упал на 6,5%. Существенный вклад в это падение внёс и российский рынок, рухнувший после озвученных премьером Путиным претензий к металлургическому гиганту Мечел (см. таб. 1).

Таблица 1. Показатели доходности некоторых мировых фондовых индексов

Биржевой индекс

За июль 2008 С начала 2008 года Изменение
за 2003-2007

DJI (США)

0.25%

-14.2%

59.0%

S&P 500 (США)

-1.02%

-13.7%

66.9%

Nasdaq Comp. (США)

1.44%

-12.3%

98.6%

GDAX (Германия)

0.97%

-19.7%

178.9%

N225 (Япония)

-0.77%

-12.6%

78.4%

FTSE (Англия)

-3.80%

-15.0%

61.5%

CAC (Франция)

-0.97%

-21.8%

83.2%

RTS (Россия)

-14.59%

-14.1%

537.9%

SSEC (Китай)

1.46%

-47.2%

287.4%

SENSEX (Индия)

6.64%

-29.2%

500.7%

Bovespa (Бразилия)

-8.48%

-6.9%

467.0%

PFTS (Украина)

-14.71%

-44.2%

1946.4%

KASE (Казахстан)

-12.71%

-10.0%

1754.3%

MSCI WD

-1.93%

-13.5%

100.6%

MSCI EF

-6.53%

-18.5%

326.6%

source Aizkraukles banka

Таким образом, ситуация на мировом рынке акций пока остаётся негативной. Но сам факт появления мощных «отскоков» в июле говорит о том, что рынок делает попытки «нащупать дно». Когда оно действительно наступит, судить трудно, так как это зависит от массы непрогнозируемых факторов. И в первую очередь для этого надо, чтобы на убыль пошли кризисные явления и на рынок начала поступать позитивная информация (сформировался позитивный “sentiment”).

Рынок облигаций

На мировом рынке долговых обязательств ситуация в июле была более спокойной. Цены на длинные американские бонды несколько упали, а доходность несколько выросла. Для длинных госбумаг развитых европейских стран ситуация была противоположной, и длинные бумаги показали рост на несколько процентов. Соответственно, доходность по этим бумагам упала и спрэд (разница в доходности) между европейским и американскими госбумагами сузился на несколько десятых процента. Сейчас наиболее длинные госбумаги в Европе дают доходность в районе 4,7%-4,8%, а в Америке в районе 4,5%.

В секторах корпоративных долгов развитых стран с высокой надежностью и  высокой доходностью наблюдался некоторый рост оптимизма. Спрэды по отношению к государственным долгам в обоих секторах в июле несколько сузились. Рост оптимизма наблюдался и на рынке госдолгов развивающихся стран. Рассчитываемый банком JPMorgan индекс госбумаг развивающегося рынка EMBI Global вырос за месяц на 1,1.%. Соответственно, спрэд по этому индексу (к американским госбумагам) сузился на 0,11%. Ситуация в корпоративном секторе развивающихся стран оставалась более негативной. Соответствующий индекс рынка CEMBI Broad упал за месяц на 0,12%. При этом давление в некоторых секторах этого рынка существенно усилилось. Так индекс корпоративных долгов Казахстана, в основном базирующийся на банковских бумагах, потерял в июле почти 3% своего веса. Казахский банковский сектор, по ряду причин, стал одним из наиболее пострадавших в результате разразившегося мирового кредитного кризиса.

Надо заметить, что ипотечный и кредитный кризисы нанёсли серьёзный удар по всему мировому рынку облигаций. Если первый привёл к расширения спрэдов в результате переоценки инвесторами рисков, то второй вызвал существенное сужение базы рынка. Выпуски новых бумаг за пределами государственного сектора сократились практически по всему миру и особенно в развивающемся секторе. Так корпоративная Россия за прошедшие полгода выпустила на 30% меньше бондов, чем в 2007 году.

Рынок валют

Основной интригой валютного рынка в прошедшем месяце по-прежнему оставался рынок евро/доллар. После установления 15 июля очередного исторического минимума доллара на уровне 1.6040 EUR/USD, казалось, что уже ничего не спасёт его от дальнейшего существенного падения. Однако, вслед за этим мы, наоборот, увидели ощутимый рост американской валюты (см. график 4).

Рис. 4. График движения цен евро/доллар

source Reuters

В результате за прошедший месяц доллар вырос к евро на 1% (и на 2,75% от минимума), что стало максимальным месячным ростом доллара с мая 2007 года. Сопоставимый месячный рост доллар показал и к остальным ведущим мировым валютам, а долларовый индекс (курс доллара к 6 ведущим валютам) вырос за месяц на 1,1% .Это максимальный месячный рост индекса с января 2007 года.

Опять же, утверждать, что установленный 15 июля минимум доллара стал точкой разворота тенденции на падение доллара, пока рано. Наша точка зрения заключается в том, что в любом случае тренд на падение доллара близок к завершению и вскоре сменится трендом на его рост. Последний же вполне может вернуть курс евро/доллар в ближайшие 3-4 года к уровню паритета (1 EUR/USD). Соответственно, переход в долларовые активы может дать в ближайшие несколько лет очень хорошую отдачу.

Данный обзор предназначен для использования исключительно в информационных целях и не может расцениваться как инвестиционная рекомендация, инвестиционное исследование или консультация по инвестициям. Автором обзора является IPAS „AB.LV Asset Management” (юр. адрес: ул. Элизабетес, д. 23, г Рига). Упомянутая в данном обзоре информация получена из источников, которые на финансовых рынках считаются надежными, однако, IPAS „AB.LV Asset Management” не несет ответственности за точность и полноту полученной и предоставленной информации.

В любой инвестиционной сделке каждому необходимо полностью основываться на собственном опыте, решениях, оценке своего финансового состояния и рисков. Данные о доходности финансовых инструментов ни в коем случае не являются показателем или гарантией такой доходности в будущем. IPAS „AB.LV Asset Management” не несет ответственности за какие-либо убытки, которые возникли в результате использования данных обзоров для собственных инвестиционных сделок.

При составлении данного обзора по рынкам и отдельным финансовым инструментам были использованы методы технического, фундаментального и экспертного анализа. Под экспертным анализом понимается методика, базирующаяся на основе экспертных оценок — оценок ситуации, опирающихся на многолетний опыт и интуицию автора обзоров.

Упомянутые в данном обзоре факты и мнения отображают состояние и ситуацию на момент подготовки обзора. Автор обзора не будет сообщать об изменениях ситуации и мнения указанного в обзоре.

Упомянутые в обзоре эмитенты не ознакомлены с содержанием обзора.